嶺南園林：收購德馬吉，借力VR，加速布局文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：周松 日期：2016-05-10

　　事件：

　　公司公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買德馬吉100%股權(quán)并募集配套資金。

　　并購德馬吉，文旅布局再進(jìn)一步。公司發(fā)布公告擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)方式向德億投資、幫林投資持有的德馬吉100%股權(quán)，同時向不超過10名特定對象發(fā)行股份募集配套資金，以28.83元/股的價格募集不超過1.7億元配套資金。本次交易德馬吉100%股權(quán)作價3.75億元，其中交易對價60%部分2.25億元以發(fā)行股份方式支付，共計發(fā)行股份780.44萬股，其余40%部分1.5億元以現(xiàn)金方式支付。德億投資及幫林投資承諾，德馬吉2016-2018年扣除非經(jīng)常性損益后母凈利潤分別不低于2500萬元、3250萬元、4225萬元。

　　收購德馬吉，“走出去、帶進(jìn)來”加速布局文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)。德馬吉是以文化創(chuàng)意設(shè)計能力為核心，具備全球覆蓋能力的創(chuàng)意展示服務(wù)提供商，其豐富的海外作業(yè)經(jīng)驗(yàn)、眾多國外辦事處及穩(wěn)定的國外供應(yīng)商體系將會為公司開拓國外業(yè)務(wù)提供重要的戰(zhàn)略支撐，從而降低其管理運(yùn)營成本，縮短戰(zhàn)略布局時間。通過并購德馬吉，借助其全球業(yè)務(wù)渠道實(shí)現(xiàn)自身技術(shù)及業(yè)務(wù)優(yōu)勢“走出去”，為公司積累國外客戶、增加業(yè)務(wù)機(jī)會創(chuàng)造更多的可能性，奠定公司品牌傳播和文旅項(xiàng)目異地復(fù)制的基礎(chǔ)。此外，公司未來可充分利用德馬吉的境外資源和通道，實(shí)現(xiàn)將優(yōu)質(zhì)海外資產(chǎn)“帶進(jìn)來”，為公司新業(yè)務(wù)板塊布局和發(fā)展提供強(qiáng)有力的支撐，整體提升公司競爭力和持續(xù)盈利能力。

　　2015年業(yè)績大幅增長，恒潤科技完成承諾盈利。公司2015年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.89億元，同比增長73.58%，歸屬上市公司股東凈利潤1.68億元，同比增長43.53%;主要受益于公司“精耕細(xì)作，升級轉(zhuǎn)型”的經(jīng)營戰(zhàn)略。2015年度，公司簽訂界首市園林綠化施工、管養(yǎng)一體化項(xiàng)目重大合同，項(xiàng)目總投資42.8億元，保障園林主業(yè)成長。2015年度公司全資子公司恒潤科技實(shí)現(xiàn)盈利（扣除非經(jīng)常性損益）4407.36萬元，盈利承諾完成率為104%。2016年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.03億元，同比增長81.33%;歸屬上市公司股東凈利潤2845.03萬元，同比增長20.76%;公司一季度業(yè)績大幅增長主要受益于恒潤科技的并表，預(yù)計公司未來在文化創(chuàng)意方面的收入利潤還將不斷提高。

　　受期間費(fèi)用率影響，盈利能力有所下滑，現(xiàn)金狀況略有好轉(zhuǎn)。公司2015年度綜合毛利率為29.58%，同比增長0.12pct;凈利率下滑1.83pct至8.92%。期間費(fèi)用率有所增長，2015年度同比增長3.36pct至13.75%，管理費(fèi)用的增加是期間費(fèi)用率增長的主要原因，2015年度管理費(fèi)用率同比增長2.24pct，主要是由于股權(quán)激勵計劃帶來的股票期權(quán)激勵費(fèi)用增加及研發(fā)費(fèi)用、人力成本的增加所致。2015年度收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.49/0.50，同比分別下降3.68pct和增長2.43pct。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流從2014年度的-1.92億元小幅改善至2015年度的-1.37億元，現(xiàn)金流狀況略有好轉(zhuǎn)。

　　公司盈利數(shù)據(jù)逐季增長，受益于恒潤科技的并表，三、四季度漲幅較大。分季度來看，公司Q1、Q2、Q3、Q4分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.22億元、4.20億元、4.77億元、7.70億元，分別同比增長4.83%、29.16%、84.59%和163.05%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2355.94萬元、4653.10萬元、4709.39萬元、5076.69萬元，同比增長3.80%、33.07%、58.61%和71.18%。第三季度和第四季度業(yè)績漲幅較大，主要受益于恒潤科技的并表。l并購恒潤科技，進(jìn)軍文化旅游;定增實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。恒潤科技是具備文化創(chuàng)意基因的優(yōu)質(zhì)資源，是涵蓋了“創(chuàng)意設(shè)計、影視文化、主題高科技文化產(chǎn)品及VR、IP文化創(chuàng)意項(xiàng)目投資運(yùn)營”的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)集群。公司通過并購恒潤科技，將傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢與文化創(chuàng)意融合，發(fā)揮相融共生的業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略協(xié)同作用，使公司比傳統(tǒng)園林企業(yè)更具人文體驗(yàn)定制能力，比傳統(tǒng)旅游企業(yè)更擅長生態(tài)環(huán)境的塑造。此外，公司在2015年度成立了并購基金來增強(qiáng)外延式業(yè)務(wù)源的廣度和深度。2015年公司公告以14.17元/股的發(fā)行價格，向十名特定對象募集不超過10.5億元資金，募集資金用于償還銀行貸款（4.34億元）、補(bǔ)充流動資金（6.16億元）。本次募集資金大部分用于補(bǔ)充流動資產(chǎn)，以支持園林綠化施工及景觀業(yè)務(wù)的內(nèi)生式發(fā)展需求。2015年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.58%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)水平。2016年一季度募集資金到位，公司資產(chǎn)負(fù)債率下降至50.85%，有效優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司財務(wù)穩(wěn)健性，增強(qiáng)后續(xù)融資能力。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、回款風(fēng)險、布局不達(dá)預(yù)期等。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016~18年EPS分別為0.74/1.04/1.39元，對應(yīng)2016-2018年估值分別為51/36/27倍，維持“推薦”評級。

　　投資者可以對嶺南園林進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。