財(cái)務(wù)報(bào)表前后股價(jià)收益分化現(xiàn)象

　　在海外市場(chǎng)的研究中，財(cái)務(wù)報(bào)表披露后公司股價(jià)收益分化現(xiàn)象是指在企業(yè)的盈利狀況已經(jīng)公布之后較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)發(fā)布“好”消息的公司相對(duì)發(fā)布“壞”消息的公司仍會(huì)取得更高的累積超額收益；我們對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的研究顯示結(jié)果與國(guó)外市場(chǎng)的表現(xiàn)相反。

　　年報(bào)研究

　　年度財(cái)務(wù)報(bào)表之后個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)滬深300指數(shù)的超額收益與所披露eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)性，而年度財(cái)務(wù)報(bào)表之前個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)滬深300指數(shù)的超額收益與之后所披露eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)之間呈現(xiàn)穩(wěn)定的正相關(guān)性。

　　中報(bào)研究

　　中期財(cái)務(wù)報(bào)表之后個(gè)股超額收益與eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)之間沒(méi)有顯著的統(tǒng)計(jì)相關(guān)性；而中期財(cái)務(wù)報(bào)表披露之前的40個(gè)交易日里，eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)越高其超額收益越高，eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)越低其超額收益也越低。

　　“不確定”的消極反應(yīng)

　　投資者對(duì)于預(yù)告“不確定”的消極反應(yīng)最為激烈，平均超額收益為-4.59%，而對(duì)于預(yù)告“扭虧”則表現(xiàn)出顯著的積極反應(yīng)，平均超額收益達(dá)到8.87%。整體來(lái)看，當(dāng)投資者難以形成明確的預(yù)期時(shí)更多傾向于悲觀認(rèn)識(shí)，而對(duì)于預(yù)期比較明確即使業(yè)績(jī)負(fù)面表現(xiàn)也不會(huì)有很悲觀的反應(yīng)，對(duì)于預(yù)期比較明確且業(yè)績(jī)正面會(huì)有很樂(lè)觀的反應(yīng)。

　　投資策略

　　根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表前后個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額收益與eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)之間的穩(wěn)定關(guān)系，可以構(gòu)建不同的投資組合獲取套利收益：年報(bào)后重配eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)低的個(gè)股同時(shí)低配eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)高的個(gè)股構(gòu)建組合能夠獲取穩(wěn)定的超額收益；年報(bào)或中報(bào)前結(jié)合有效的信息重配將會(huì)披露eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)高的個(gè)股同時(shí)低配eps同比增長(zhǎng)倍數(shù)低的個(gè)股構(gòu)建組合也能夠獲取穩(wěn)定的超額收益，需要注意的是其操作有效性取決于所獲取信息的有效程度。

　　(作者為長(zhǎng)江證券(12.16,-0.09,-0.73%)研究部金融工程研究員)

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　　國(guó)信證券：家電行業(yè)三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期

　　從各渠道已公布的各家電產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)、與各公司交流溝通、國(guó)慶零售表現(xiàn)綜合來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)上市公司三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期已成定局。

　　8月份冰箱內(nèi)銷同比增長(zhǎng)105%，銷售398萬(wàn)臺(tái)，外銷同比下降7%。洗衣機(jī)8月份內(nèi)銷221萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%，外銷113萬(wàn)臺(tái)，同比下降13%，其中內(nèi)銷滾筒洗衣機(jī)在8月份銷售25.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)31%，m.hnnqr.com變頻空調(diào)1~7月內(nèi)銷同比增長(zhǎng)108%。9月份家電下鄉(xiāng)數(shù)據(jù)中，彩電、洗衣機(jī)和部分小家電銷量環(huán)比上升，格力、海爾、美的繼續(xù)分別在空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品上占據(jù)龍頭地位。尤其美的和小天鵝在洗衣機(jī)銷售數(shù)據(jù)上連續(xù)兩個(gè)月表現(xiàn)出增速上升和較好的持續(xù)性。

　　未來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：更新需求比率上升、壓抑一年多的出口需求恢復(fù)婚慶、城市化人口上升形成新增消費(fèi)需求的基石，而隨著時(shí)間的推移，第一次國(guó)內(nèi)家電配置后使用都已超過(guò)10年，因此更新需求比率不斷上升，我們從觀測(cè)和預(yù)期的比較發(fā)現(xiàn)，2010年主要家電產(chǎn)品的更新需求比率比2008年上升達(dá)到5~10個(gè)百分點(diǎn)。加上以舊換新等政策的推動(dòng)效應(yīng)，有利于相關(guān)上市公司四季度以及明年的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。壓抑了一年多的出口消費(fèi)也有恢復(fù)需要。維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　山西證券：電力板塊可能帶來(lái)超額收益

　　三季度行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比回升幅度有望繼續(xù)好于A股平均：目前看三季度行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比二季度繼續(xù)回升，行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比回升幅度可能好于A股平均水平，結(jié)合三季度業(yè)績(jī)行業(yè)相對(duì)A股的市盈率估值優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步體現(xiàn)，我們認(rèn)為四季度行業(yè)跑贏大盤是大概率事件，仍給予行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。如若電價(jià)調(diào)整能夠在近期實(shí)施，行業(yè)的整體盈利能力進(jìn)一步提升，估值優(yōu)勢(shì)將更加明顯，板塊可能帶來(lái)超額收益。