11月份以來(lái)，受外礦發(fā)貨量低于去年同期、鋼廠利潤(rùn)明顯修復(fù)的影響，鐵礦石期貨走出一波明顯的反彈行情。截至12月6日，鐵礦石主力合約2001收于646元/噸，較11月初上漲8.86%。我們認(rèn)為，當(dāng)下鋼廠高利潤(rùn)及階段性補(bǔ)庫(kù)存將繼續(xù)提振鐵礦石需求，從而對(duì)鐵礦石價(jià)格形成拉動(dòng)，但這更多體現(xiàn)在遠(yuǎn)月。

　　外礦供應(yīng)仍有回升可能

　　外礦發(fā)貨量偏低支撐鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)，截至11月22日當(dāng)周澳洲、巴西鐵礦石發(fā)貨量為2109萬(wàn)噸，環(huán)比回落15.6萬(wàn)噸，處于近5年的歷史同期低位。同時(shí)，最新一期的港口庫(kù)存數(shù)據(jù)環(huán)比下降約40萬(wàn)噸，至12343.88萬(wàn)噸。但就春節(jié)前而言，我們認(rèn)為供應(yīng)環(huán)比回升仍是大概率事件。一方面，四季度為傳統(tǒng)的鐵礦石發(fā)貨旺季，12月份一般又為全年發(fā)貨量高點(diǎn)，相反每年一季度則為全年發(fā)貨的低點(diǎn)。

　　從近五年來(lái)看，每年12月澳洲巴西發(fā)貨較11月的平均增幅在1019萬(wàn)噸左右，次年1月較12月的平均降幅在1594萬(wàn)噸。另一方面，目前受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，除中國(guó)地區(qū)粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)外，其他地區(qū)粗鋼產(chǎn)量均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，前10個(gè)月中國(guó)地區(qū)粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)7.4%，而除中國(guó)之外的其他地區(qū)則下降1.38%。另外，根據(jù)我們計(jì)算，主流鐵礦石品種進(jìn)口仍有小幅利潤(rùn)。這些因素均將加劇12月份中國(guó)地區(qū)鐵礦石供應(yīng)壓力。

　　鋼廠已經(jīng)開始小幅補(bǔ)庫(kù)

　　由于十一長(zhǎng)假之后，市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)悲觀，鋼廠一直采取低庫(kù)存策略，截至11月中旬，Mysteel統(tǒng)計(jì)的鋼廠庫(kù)存數(shù)據(jù)為1505.6萬(wàn)噸，為年內(nèi)次低。不過，隨著11月鋼價(jià)和礦價(jià)的反彈，鋼廠補(bǔ)庫(kù)積極性開始提升，11月月中之后，鋼廠鐵礦石庫(kù)存開始觸底回升，截至上周未為1576.11萬(wàn)噸，較低點(diǎn)回升71萬(wàn)噸，港口鐵礦石成交連續(xù)兩周回升和日均疏港量連續(xù)兩周下降驗(yàn)證了鋼廠開始補(bǔ)庫(kù)存的結(jié)論。

　　考慮冬季環(huán)保限產(chǎn)可能對(duì)港口運(yùn)輸產(chǎn)生影響以及春節(jié)期間的生產(chǎn)需要，鋼廠一般在春節(jié)假期之間會(huì)經(jīng)歷一輪補(bǔ)庫(kù)存，且有礦貿(mào)商預(yù)計(jì)今年春節(jié)補(bǔ)庫(kù)存將消耗港口庫(kù)存約2000萬(wàn)噸，因此，未來(lái)1—2個(gè)月鋼廠補(bǔ)庫(kù)存料繼續(xù)持續(xù)，屆時(shí)將對(duì)鐵礦石價(jià)格產(chǎn)生提振。