時(shí)隔近3年半的降息令人糾結(jié)：降為GDP，不降為CPI。在降息背景下的基金投資者該如何選擇不同的基金產(chǎn)品？回顧自2003年以來(lái)我國(guó)不同利率調(diào)整周期中不同類型基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)：在降息背景下，除了貨幣基金收益率差強(qiáng)人意外，各類型基金產(chǎn)品表現(xiàn)出色。但是，同樣的加息背景下，相同基金類型產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻相差懸殊。在第一個(gè)加息周期里，權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)驕人，但在第二個(gè)加息周期里則均有較大幅度的虧損。其原因在哪里？

　　首先，以證券市場(chǎng)為投資目標(biāo)的各類基金產(chǎn)品，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股市整體表現(xiàn)息息相關(guān)，而股市表現(xiàn)如何則取決于入市資金的多寡。M2增長(zhǎng)率可以作為入市資金變化的風(fēng)向標(biāo)。在筆者所考察的整個(gè)期間中，M2月度增長(zhǎng)率均值為18.16%，在上述三個(gè)不同周期中其相應(yīng)均值分別為16.97%、22.73%和14.75%，作為入市資金蓄水池的M2增長(zhǎng)率變化情況部分地解釋了基金產(chǎn)品收益率的差異。

　　其次，由于投資者的預(yù)期轉(zhuǎn)變、轉(zhuǎn)換持有資產(chǎn)、企業(yè)改變生產(chǎn)計(jì)劃及生產(chǎn)產(chǎn)品均需要時(shí)間，因此利率調(diào)整對(duì)股票價(jià)格影響的傳導(dǎo)途徑需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期才能完全體現(xiàn)出來(lái)。而中長(zhǎng)期股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)不僅受到利率走勢(shì)的影響，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、非市場(chǎng)宏觀政策因素的反應(yīng)也很敏感。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)因素、非市場(chǎng)宏觀政策因素的影響大于利率對(duì)股市的影響，股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)就會(huì)與利率的中長(zhǎng)期走勢(shì)相背離。因此，利率對(duì)股市中長(zhǎng)期走勢(shì)的影響難以一概而論，從而對(duì)基金產(chǎn)品收益率的影響也各不相同。

　　不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，對(duì)于利率效應(yīng)有不同的解釋。當(dāng)利率調(diào)整出乎公眾預(yù)期，根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，如果當(dāng)前利率下降，會(huì)有更多的人相信將來(lái)利率會(huì)上升，現(xiàn)在賣出股票，持有貨幣，以備將來(lái)再買入股票，于是股價(jià)下降；當(dāng)利率調(diào)整是低于公眾預(yù)期，在利率下降時(shí)人們相信將來(lái)利率降得更低，則會(huì)在當(dāng)前買入股票留待將來(lái)賣出，于是股價(jià)上升；當(dāng)利率調(diào)整合乎公眾預(yù)期時(shí)，對(duì)股票需求不變，股價(jià)亦不變。托賓等人的資產(chǎn)選擇理論則認(rèn)為，替代效應(yīng)表明利率下降后，投資者更樂(lè)于持有相對(duì)收益較高的股票，股價(jià)上升；積累效應(yīng)表明利率下降，安全資產(chǎn)收益下降，為了達(dá)到財(cái)富積累目標(biāo)，投資者更多購(gòu)買高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股價(jià)上升。

　　歷史常常會(huì)有驚人的相似卻不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。不論是首開(kāi)存款利率浮動(dòng)之舉所蘊(yùn)藏的利率市場(chǎng)化趨勢(shì)，或是對(duì)資本市場(chǎng)創(chuàng)新性改革的力推，不論是從絕對(duì)優(yōu)勢(shì)或相對(duì)優(yōu)勢(shì)的角度來(lái)看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，也不論是索羅斯的“反身性理論”或是《史記·貨殖列傳》秉承的相反理論，或許你也感覺(jué)到資本市場(chǎng)所散發(fā)出來(lái)的投資魅力了。