相信接觸過美元基金的讀者都有注意到，美元基金的基金文件，不管是私募發(fā)售備忘錄，基金合伙協(xié)議還是基金認(rèn)購文件當(dāng)中，都有相當(dāng)大的篇幅在論述美國監(jiān)管的相關(guān)事宜。那么我們今天就來聊聊美國監(jiān)管那些事兒。

　　在美國法項(xiàng)下，銷售對沖基金是證券銷售行為，因此基金必須獲得美國證監(jiān)會(huì)（SEC）和州注冊的豁免。1933年證券法（通常稱為“證券法”）是一項(xiàng)管理證券發(fā)行以確保投資者能夠做出知情投資決策的聯(lián)邦法律。該法案確立了針對證券市場的錯(cuò)誤陳述和欺詐行為的法律。證券法第5條要求所有非豁免證券發(fā)行必須向SEC注冊。

　　Regulation D包含了安全港條款，為證券發(fā)行人（包括對沖基金）提供了聯(lián)邦注冊的豁免。這些包括Rule 504、Rule 505和Rule 506下的豁免。Rule 506是基金私募發(fā)行中最常依賴的豁免，Rule 506適用于所有50個(gè)州和哥倫比亞特區(qū)。根據(jù)SEC統(tǒng)計(jì)，這類豁免占所有私募發(fā)行豁免的90%以上，這也是對沖基金通常唯一需要考慮的豁免。

　　Rule 506 豁免

　　Rule 506在證券法第4（a）（2）節(jié)中體現(xiàn)，它允許基金向無限數(shù)量的認(rèn)可投資者（Accredited Investors）和最多35名非認(rèn)可投資者提供證券銷售。認(rèn)可投資者是指那些被認(rèn)為有足夠的財(cái)務(wù)知識和資源來評估投資風(fēng)險(xiǎn)的投資者。這包括擁有超過100萬美元凈資產(chǎn)的個(gè)人（不包括主要住所）、年收入超過20萬美元的個(gè)人（或與配偶合計(jì)超過30萬美元），以及某些類型的實(shí)體，如銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司等。

　　聯(lián)邦對州法律的優(yōu)先權(quán)

　　Rule 506在Regulation D豁免中是獨(dú)特的，因?yàn)橹灰�正確準(zhǔn)備Regulation D發(fā)行，就無需在州級注冊或?qū)ふ胰魏沃莼砻�。國�?huì)特別通過1996年國家證券市場改進(jìn)法案（NSMIA）優(yōu)先考慮了州對根據(jù)Rule 506豁免的證券的審查權(quán)。NSMIA有效地排除了州對根據(jù)Rule 506發(fā)行的審查權(quán)。州只能要求發(fā)行人在州提交通知文件并支付文件費(fèi)，通常每個(gè)州在200至700美元之間。

　　降低失去豁免的風(fēng)險(xiǎn)

　　此外，如果根據(jù)Rule 506的發(fā)行只針對認(rèn)可投資者，那么發(fā)行公司將不會(huì)因?yàn)槲茨苓M(jìn)行任何規(guī)定的披露而失去豁免，這在其他豁免情況下可能會(huì)發(fā)生。應(yīng)謹(jǐn)慎起草私募發(fā)行備忘錄，以保護(hù)公司免受證券法和交易法以及州證券法律下的“反欺詐”條款的違反。

　　廣告

　　SEC采納了最終規(guī)則，解除了對Rule 506下發(fā)行的一般招攬和廣告的禁令，前提是發(fā)行人采取了合理的步驟來驗(yàn)證所有購買其證券的人士都符合認(rèn)可投資者的資格。這現(xiàn)在被稱為Rule 506（c），非廣告發(fā)行被稱為Rule 506（b）發(fā)行。允許在豁免私人發(fā)行中進(jìn)行廣告是監(jiān)管系統(tǒng)的重大轉(zhuǎn)變，為發(fā)行人提供了前所未有的機(jī)會(huì)。

　　如果發(fā)行人違反了Rule 506的任何條件，可能會(huì)失去豁免資格，從而使發(fā)行成為非法的。這可能導(dǎo)致重大的法律后果，包括民事和刑事處罰。

　　即使發(fā)行人獲得了Rule 506的豁免，他們?nèi)匀恍枰�遵守證券法規(guī)的其他要求，包括但不限于反欺詐規(guī)定。發(fā)行人必須確保所有披露信息的準(zhǔn)確性和完整性。

　　另外，我們簡要介紹一下Rule 504和Rule 505項(xiàng)下的證券發(fā)行豁免：

　　Rule 504：

　　1. 發(fā)行額度：Rule 504允許公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行不超過100萬美元的證券。

　　2. 投資者數(shù)量：沒有對投資者數(shù)量的限制，無論是認(rèn)可投資者還是非認(rèn)可投資者。

　　3. 廣告：可以使用一般性廣告來吸引投資者，但必須確保所有的投資者都是認(rèn)可的投資者。

　　4. 州注冊要求：雖然根據(jù)Rule 504發(fā)行的證券不需要在聯(lián)邦層面注冊，但可能需要遵守各州的藍(lán)天法律（Blue Sky Laws）并進(jìn)行州級注冊，除非找到了適用的州注冊豁免。

　　5. 財(cái)務(wù)報(bào)表：不需要向投資者提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　Rule 505：

　　1. 發(fā)行額度：Rule 505允許公司在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行不超過500萬美元的證券。

　　2. 投資者數(shù)量：最多可以向35名非認(rèn)可投資者發(fā)行證券，以及無限數(shù)量的認(rèn)可投資者。

　　3. 廣告：不允許使用一般性廣告來吸引投資者。

　　4. 州注冊要求：與Rule 504一樣，根據(jù)Rule 505發(fā)行的證券不需要在聯(lián)邦層面注冊，但可能需要遵守州的藍(lán)天法律并進(jìn)行州級注冊。

　　5. 財(cái)務(wù)報(bào)表：如果向非認(rèn)可投資者發(fā)行的證券超過15萬美元，則必須提供經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　總結(jié)來說，Rule 504更適合小規(guī)模的資本募集，且允許使用廣告來吸引投資者，但募集額度有限。而Rule 505則適合規(guī)模稍大的資本募集，不允許使用廣告，且對非認(rèn)可投資者的數(shù)量有限制。由于Rule 506提供了更有利的條件（如更高的發(fā)行額度），在實(shí)踐中，許多公司更傾向于使用Rule 506而不是Rule 504或Rule 505。

　　Form D 文件申報(bào)

　　Form D是一份聯(lián)邦豁免證券發(fā)行的通知文件，當(dāng)依賴Regulation D進(jìn)行豁免發(fā)行時(shí)，需要向SEC提交。該文件披露了有關(guān)基金和管理人的傳記信息。Form D不受SEC審查或批準(zhǔn)，但是必須的通知文件，必須在首次向投資者銷售后的15天內(nèi)提交，如果發(fā)行正在進(jìn)行，F(xiàn)orm D必須在一年后再次提交。需注意，在基金存續(xù)的后續(xù)年份，基金也必須提交Form D。

　　除了聯(lián)邦Form D要求外，各個(gè)州還要求Form D通知文件。請注意，佛羅里達(dá)州目前不要求任何通知文件。每個(gè)州的要求在通知文件的內(nèi)容要求上有所不同。大多數(shù)州要求在州居民進(jìn)行投資后的十五天內(nèi)進(jìn)行通知文件的提交。請注意，紐約要求在州內(nèi)提供證券之前進(jìn)行通知文件的提交。

　　我們是一家專業(yè)的一站式跨境咨詢服務(wù)提供商，我們擁有長期合作的基金實(shí)體注冊代理、專攻不同法域的專業(yè)基金律師團(tuán)隊(duì)、行政管理人、境外銀行等全鏈條資源，我們將結(jié)合豐富的基金設(shè)立經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的法律視角及豐富的海外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，為客戶提供一站式美元基金設(shè)立及運(yùn)營服務(wù)：

　　1.協(xié)助設(shè)立基金及相關(guān)實(shí)體

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　　3.準(zhǔn)備基金文件，定制基金發(fā)行文件

　　4.準(zhǔn)備或從基金設(shè)立地法律角度審查基金的招募說明書、合伙協(xié)議和認(rèn)購協(xié)議

　　5.準(zhǔn)備投資管理協(xié)議

　　6.就美元基金監(jiān)管要求提供咨詢

　　7.協(xié)助基金、普通合伙人、管理人開立海外銀行賬戶

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